【资料图】

投资要点：

2022 年国防军工行业增速放缓，2023 年毛利率开始反弹：2022年申万国防军工行业营业收入5166.38 亿，同比增长7.88%，归母净利润293.77 亿，同比下滑7.83%，2023 年Q1 申万国防军工营业收入997.24 亿，同比增长4.13%，归母净利润73.66亿，同比下滑4.79%，增速放缓。2022 年申万国防军工毛利率、净利率分别为19.6%、6.03%，同比小幅下滑；2023Q1 毛利率上升到22.78%，净利率上升到7.55%。

军工集团业绩分析：航空装备稳健增长。2022 年营业收入增速：

航空装备（+13.39%）、航天装备（+11.14%）营业收入增速较高。2022 年地面兵装、航空装备归母净利润增速分别增长28.04%、22.32%，领先其他集团。综合看，2022 年&2023 年，航空装备保持了稳健增长。

产业链各环节业绩分析：中游业绩开始领跑，上游环节增速下滑。2022 年营业收入增速：零部件加工（+29.63%）、新材料（+22.39%）、零部件（17.61%）环节增速较高。2023 年一季报营业收入增速的排名趋势也大致延续2022 年报。

2023 年一季报归母净利润增速零部件加工（+30.33%）、零部件（+26.03%）、航空发动机（+25.61%）、分系统（+21.74%）等中游环节位居第一梯队。

投资建议：受过去两年行业景气周期基数较高的影响， 2022 年国防军工行业整体增速有放缓趋势，但中游成长环节仍然维持了较高的增速，行业景气度已经有从上游转移到中游。2022 年报&2023 一季报里面，中游环节的零部件军工、零部件、分系统增速已经开始领先其他产业链环节。

首先，我们继续看好景气传导的中下游环节：军工零部件加工、零部件、分系统龙头。此外，军工上游新材料（钛合金、石英纤维、隐身材料、碳纤维复材等）具备高成长、盈利能力强等特点，产业渗透仍在加速，行业相对增速仍然较高。

其次，发动机产业链开始出现景气向上趋势。发动机也是航空装备的皇冠，是成长空间大、景气周期持续长的细分方向。重点推荐航空发动机核心上市公司。

风险提示：国防开支预算增速不及预期；原材料价格上涨持续；军工订单交付不及预期；军工改革有重大变化。