本文转自微信公众号“Auto Workshop”。

(相关资料图)

乘联会发布2月狭义乘用车数据，产量：113万，同比+473%、环比-39%;批发：114万，同比+410%、环比-44%;零售：118万，同比+372%、环比-46%。

2月乘用车数据符合预期。

春节月的数据往往比较特殊，除了假期影响外，也更容易受到数据调节影响。如果不是特别大幅度的波动，实际意义会比正常月要弱一些，不过这个2月的数据符合或略好于我们此前的预期。

当前乘用车的生产和批发还有另一个重大影响因素，即芯片短缺。

我们估计1+2月行业受影响的幅度在10%以上(和此前预期相比)，整个1季度影响在10%左右，并预计在2-3季度逐步追回生产，全年总量暂无需调整。但实际上芯片解决的进度低于节前预期，芯片行业供需总量和结构不平衡的关系仍存在，我们应保持谨慎和跟踪。

剔除供给因素外，整体需求应该是不错的。

按1+2月合并数据看，今年共批发314万辆乘用车，较2019年和2015年同期下降3%，较2016、2017、2018年下降10%、15%、18%。从过去3个月的跟踪来看，最终的数据也都是略好于我们预期的。

考虑今年全球经济情况都会相对不错、4月底上海车展将有大量去年逐步堆积至今的新车型上市，我们估计当前良好的需求情况会延续下去。供给的阶段性短缺也会进一步延长这一轮库存/景气周期。

此外，渠道连续3个月去化库存，价格端相对平稳。

我们估计2月行业渠道整体去化18万辆左右的库存，12-2月合计去库约86万辆，接近2016年水平，也是2015年以来几乎最大的去库水平。在这样一个需求还不错，供给确略紧张的状态下，终端折扣及折扣率环比平稳，市场折扣率中位数仅较去年同期(疫情期间，且是低点)增0.3%左右。

新能源乘用车情况与行业整体相仿，自主表现更强。

2月批发10.0万辆、同比+640%、环比-40%，环比与行业一致。其中较强的依然为五菱(00305)2.1万辆/MoM-19%(下同)、特斯拉(TSLA.US)1.8万辆(产2.4万辆)/+32%，比亚迪(01211)1.0万辆/-61%。新势力中蔚来(NIO.US)5,578辆/-23%、小鹏(XPEV.US)2,223辆/-63%、理想(LI.US)2,300辆/-57%。

值得关注的是，2月新能源乘用车零售量在乘用车市场中渗透率达到8.2%，自主品牌新能源车渗透率为15.2%、豪华品牌12.5%、合资品牌仅为1.1%。特斯拉+中国车企的电动车表现更强，合资品牌电动车表现掉队，这一趋势更加明显。2021年是电动智能车供给爆发与需求成长的年份，逐渐高端化的自主品牌电动新车将与传统燃油车争夺高端定价权。

回调的整车、依然低估的零部件，芯片与原材料的短期负面影响反而带来波动中的机会。

年报一季报档口以及波动市场环境下，投资者对短期基本面的要求会变高。与此同时部分投资者认为汽车当前基本面由于芯片和原材料涨价而不够明朗。但这些都是相对短期的影响。前面提到芯片影响，预期2-3季度行业会逐步追回缺失的量。

原材料涨价，看起来对零部件影响会很多，但考虑时滞、传导、量的扩增以及新订单的毛利率提振，实际影响可能不会特别显著，一旦价格回落还会沿着负面影响的路径正面影响回来。从2017年的情况看，行业整体影响也没有想象中大，当然不同公司的幅度会有很大差别。所以这种短期的负面影响、不确定性反而带来配置的机会。

投资建议：

今年依然是汽车板块投资重点年份。

1)低估值零部件标的具备安全边际、短期和长期成长性，推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标，建议关注银轮股份。

2)乘用车标的近期调整明显，优质公司成长性接下来依然能驱动估值扩张，可以开始关注买入机会，注意2021年选股更关键，推荐吉利汽车(00175)、长城汽车(02333)、比亚迪、长安汽车。

3)全年依然建议关注汽车零部件“瑕疵股”，建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子等。

风险提示：宏观经济低于预期、芯片供给恢复过慢、原材料涨价持续等。

数据图表

狭义乘用车月度批发销量同比增速(%，2月为+400%)

资料来源：乘联会、华创证券

乘用车交强险月度注册量同比增速(%)

资料来源：银保监会、华创证券

传统乘用车(剔除新能源)月度批发销量同比增速(%，2月为+381%)

资料来源：乘联会、华创证券

传统乘用车(剔除新能源)交强险注册量同比增速(%)

资料来源：银保监会、华创证券

1+2月渠道库存大幅下降：渠道库存月度变化(按批发-交强险-出口)

资料来源：乘联会、中汽协、银保监会、华创证券

2月经销商库存预警指数大幅下降

资料来源：中国汽车流通协会、华创证券

1月经销商库存系数回落

资料来源：中国汽车流通协会、华创证券测算

1月行业加权综合折扣略增：GAIN行业整体月度终端优惠指数

资料来源：安路勤、华创证券

注：

1) 以样本车型成交折扣(MSRP-成交价)按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数(当月平均优惠-基点平均优惠)/基点成交均价*100

2) 2021年7-8月样本车型调整导致数据波动较大

1月成交均价略增：GAIN整体月度价格变化指数

资料来源：安路勤、华创证券

注：

1) 以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数(当月均价/基点均价-1)*100

2) 2021年7-8月样本车型调整导致数据波动较大

2020年8月以来行业折扣率两连降，当前平稳：市场平均折扣率中位数(%)

资料来源：汽车之家、华创证券

2020年8月以来行业折扣两连降，当前相对平稳：市场平均折扣额中位数(元)

资料来源：汽车之家、华创证券测算

12月行业营收增速回落至个位数增长：规上汽车制造业月度营收增速

资料来源：国家统计局、华创证券

注：增速1、增速2主要来自于统计局数据口径切换

12月行业利润增速受减记影响转负：规上汽车制造业月度利润总额增速

资料来源：国家统计局、华创证券

4季度汽车行业营收同比增速较3季度略上行：规上汽车制造业季度营收增速

资料来源：国家统计局、华创证券

注：增速1、增速2主要来自于统计局数据口径切换

4季度汽车行业利润总额同比增速受减记影响略降：规上汽车制造业季度利润总额增速

资料来源：国家统计局、华创证券

批发销量前十车企月度份额变化(前1-5名，截至2021年2月)

资料来源：乘联会、中汽协、华创证券

批发销量前十车企月度份额变化(前6-10名，截至2021年2月)

资料来源：乘联会、中汽协、华创证券

乘用车PE修复至历史高位：申万乘用车指数历史PE(截至2021年3月9日收盘)

资料来源：Wind、华创证券

零部件PE仍在历史中枢：申万零部件指数历历史PE(截至2021年3月9日收盘)

资料来源：Wind、华创证券

乘用车PB在历史中枢偏高：申万乘用车指数历史PB(截至2021年3月9日收盘)

资料来源：Wind、华创证券

零部件PB在历史中枢偏低：申万零部件指数历史PB(截至2021年3月9日收盘)

资料来源：Wind、华创证券

申万乘用车相对沪深300走势(截至2020年3月9日收盘)

资料来源：Wind、华创证券

申万零部件相对创业板指走势(截至2020年3月9日收盘)

资料来源：Wind、华创证券

(编辑：李均柃)